平(píng)安首(shǒu)经团队：钟正生/张璐/常(cháng)艺馨

　　核心观点

　　新增社(shè)融表(biǎo)现乏力(lì)。继一季度“天(tiān)量”投(tóu)放后，2023年4月社(shè)融增长明显降温(wēn)，比去(qù)年4月疫(yì)情冲击(jī)期(qī)间创下的低点仅多增(zēng)2873亿元，“稳信用”压力有(yǒu)所显现。社融骤降的主要(yào)拖(tuō)累在于(yú)人民币信贷(dài)增(zēng)势放缓， 4月降至(zhì)2008年以来历(lì)史同期的次低(dī)点（仅略高于2022年同期）。表外(wài)融资(zī)和直接融资基本延续了一季度的格局。1）委托贷款(kuǎn)和信(xìn)托(tuō)贷款小幅正(zhèng)增长；未贴(tiē)现(xiàn)银行承兑汇票较去(qù)年同期(qī)降幅收(shōu)窄；2）企业直接(jiē)融资(zī)较(jiào)去年同(tóng)期有所下降(jiàng)，主因债券到期规模(mó)较大。3）政府债(zhài)融资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提(tí)前批(pī)的剩余发(fā)行额度不及(jí)万亿(yì)，截(jié)至(zhì)5月上(shàng)旬尚未(wèi)下发剩(shèng)余批次的地(dì)方债额(é)度，期(qī)间空(kōng)档可能拖累(lèi)政府债融资表现。

　　新增人民币贷款偏(piān)弱，增量明(míng)显弱于历(lì)史(shǐ)同期均值(zhí)。各分(fēn)项从强到弱排序，企(qǐ)业(yè)中长期贷款>；企业短期贷(dài)款>；居民(mín)短期贷款>；居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)。新(xīn)增人(rén)民币贷款的最大(dà)问(wèn)题仍然在于居(jū)民中长期贷款，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)不振使其增量不足(zú)，居民预(yù)期偏弱、提前偿还存量(liàng)房贷(dài)又(yòu)雪上加霜。但基于4月(yuè)这个信(xìn)贷投放传统淡季的(de)数据(jù)，尚不(bù)能得出企(qǐ)业信贷需求不(bù)足的(de)结(jié)论(lùn)。一方面，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月(yuè)又创(chuàng)历史同期新高，仍能有效发(fā)力；另一方(fāng)面(miàn)，表内票据(jù)维持低增长（与去年1-5月表内票据(jù)高增长形成对比），也意味着(zhe)目前企业贷款需(xū)求或许尚可。此外，4月(yuè)初以来存款利率市场(chǎng)化改(gǎi)革较(jiào)快推进，这有助于缓解银(yín)行面临的净(jìng)息(xī)差压(yā)力，增强其支持实体经济的可持(chí)续性我国最穷的5个城市，哪一个省最穷，能(néng)够为(wèi)企(qǐ)业贷款(kuǎn)利率的(de)进一(yī)步下调“蓄(xù)力”。

　　从货(huò)币供(gōng)应量和存款数据看：1）M1同比小幅回升。每年前(qián)4个月翘尾因素对M1同比走势影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大，或(huò)是驱动其变化的(de)主因(yīn)。在(zài)贷款扩张的同时，企(qǐ)业存(cún)款也有边际改(gǎi)善(shàn)。2）M2同比增速有(yǒu)所(suǒ)回落。4月居民(mín)资产再配(pèi)置，银行(xíng)理财(cái)规(guī)模重回扩张，对M2形成(chéng)拖累。考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分点(diǎn)，基数(shù)变(biàn)化也有(yǒu)较强影响。3）居(jū)民存款(kuǎn)同比少增。考虑到4月多家中(zhōng)小银行下调挂牌存(cún)款(kuǎn)利率、银行(xíng)理财(cái)市场火热、居民提前偿还房贷(dài)规模(mó)较高(gāo)，其(qí)驱动因(yīn)素更多是家庭资产(chǎn)的再配(pèi)置，流向消费规模可能(néng)较为有限。4）4月财政(zhèng)存款同比大(dà)幅多增，但结(jié)合基建(jiàn)相关高(gāo)频(pín)开工(gōng)率和(hé)重大项目开工金额(é)数据看(kàn)，财政对(duì)实体经(jīng)济(jì)支持力度(dù)可能有所减弱。从4月金融数(shù)据看(kàn)，房地产恢(huī)复仍然(rán)缓(huǎn)慢，此时若财政基建支(zhī)持力度不稳，可(kě)能导(dǎo)致中(zhōng)国经(jīng)济环比增长动能较快(kuài)衰减。

　　目前社融增速(sù)回升(shēng)幅度较小，但与(yǔ)名义GDP增速对比(bǐ)看，货币政策对(duì)实体经济的支持还是比(bǐ)较有力的。即(jí)便按2023年中国(guó)名义GDP增速7％-8％的(de)情形（假设全年录得6％左(zuǒ)右的实际(jì)GDP增(zēng)速(sù)，加(jiā)上1到2个(gè)点的GDP平减指数），10％的社融增速也应足够与之(zhī)匹配。我们认(rèn)为，后续需(xū)通过财政(zhèng)加力、促进房地产修复、促进家庭超额储蓄动用等方式扩大总需求，夯实经济回(huí)升势头。

　　一

　　新增(zēng)社融(róng)表(biǎo)现乏力(lì)

　　新增社融表现乏力(lì)。2023年4月新增社会融资规模为1.22万(wàn)亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比多增(zēng)2873亿元；社融存(cún)量同比增速持平于上月的10％。考虑(lǜ)到去年同期(qī)疫情多(duō)点散发、社融一度触“冰(bīng)”的(de)低基数(shù)效应，以及今年一季度“开门红(hóng)”期间社融月均(jūn)同比多增8200多亿的亮眼(yǎn)表现，4月社(shè)融表(biǎo)现乏(fá)力“稳信用”压力有所显现。从分项看：

　　一方面，人民(mín)币信贷增(zēng)势(shì)放缓，是(shì)4月社融骤(zhòu)降的(de)主(zhǔ)要拖累。2023年4月(yuè)人民币贷款4431亿元，为2008年以(yǐ)来历史同期的次低点（仅较2022年同期高815亿(yì)元(yuán)）。不过，得益(yì)于出口边际回暖、人(rén)民币汇率相对(duì)稳定(dìng)，4月外币贷款同比有所少减(jiǎn)。

　　另一方面，表外(wài)融资和直(zhí)接(jiē)融资基本延续了一季度的格(gé)局。

• 　　一则，企业直接融(róng)资同比缩量，继续小幅拖(tuō)累新(xīn)增(zēng)社(shè)融。2023年4月企业债(zhài)融资(zī)、非金(jīn)融企业境内股(gǔ)票融(róng)资分别同比(bǐ)少增809亿(yì)元、173亿元。今年春节(jié)后，企业贷(dài)款发行规(guī)模持续高(gāo)于(yú)去年同期(qī)，但到期(qī)偿还也迎来高(gāo)峰，对净融资构成拖累。截(jié)至2023年(nián)一季度末(mò)，2022年10月推出的500亿元民营企业债券融资支持工具（第(dì)二期）尚(shàng)未开始投放使(shǐ)用(yòng)，相关政策支持还有待落地(dì)。

• 　　二(èr)则，政府债融资(zī)规模同比(bǐ)多增，但需警惕其“后劲(jìn)”。今(jīn)年(nián)前4个月，财政(zhèng)继(jì)续前置发力，政府债融(róng)资规模较去年同期累计(jì)多增3114亿元(yuán)。以财(cái)政预算数据看，2023年(nián)政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)的(de)总体规模与(yǔ)去年相当。但不同之处在于(yú)，2022年在3月底就已经下(xià)达剩余批(pī)次的(de)新增(zēng)地方债(zhài)额度，而2023年截至5月上旬(xún)仍(réng)未下(xià)发剩余(yú)批次(cì)的地方(fāng)债额度，且提前批的剩余(yú)发行额度(dù)不(bù)及万亿。如果近(jìn)期下(xià)达地方债额度，按照(zhào)往年节(jié)奏(zòu)，经过(guò)地方政府项目额度分配、预算(suàn)调(diào)整程(chéng)序，剩余(yú)批次地方债(zhài)可能至6月中下(xià)旬才能发出，期间的“空(kōng)档”可(kě)能会拖累政府(fǔ)债(zhài)融资表(biǎo)现。

• 　　三则，表外融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)，持续对社融构成小幅支撑。其中，委托(tuō)贷款和信托贷(dài)款单月(yuè)小幅新增，相比去(qù)年同期分别多增85亿元(yuán)、少减734亿元。在表内票据贴现减少的(de)情况下(xià)，未贴现银行承(chéng)兑汇(huì)票较去年同(tóng)期降幅收窄(zhǎi)，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖(tuō)累在居民端

　　2023年4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款为7188亿元(yuán)，比去年(nián)同期低点仅略有多(duō)增，相比(bǐ)18年-21年同期(qī)均值少增6237亿元(yuán)。各分项(xiàng)从强到弱排(pái)序，“企业中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居(jū)民短期贷(dài)款(kuǎn) >； 居(jū)民中长(zhǎng)期贷款”。具(jù)体地，

• 　　居(jū)民中长(zhǎng)期贷款单月净偿(cháng)还规模达历史(shǐ)新高，相比18年-21年同期(qī)均值多(duō)减5410亿元；

• 　　居民短期(qī)贷款同比(bǐ)少(shǎo)减，但(dàn)较18年-21年(nián)同期均(jūn)值多减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业(yè)短期贷(dài)款(kuǎn)同比多(duō)增，但略低于18年-21年(nián)同期均值；

• 　　企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续前期亮眼表(biǎo)现，同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)4071亿元，且创(chuàng)历史同期(qī)新高。

　　总(zǒng)体看，新增人民币贷(dài)款的最大问题仍然在于(yú)居民中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)，房地产(chǎn)销售(shòu)低迷使(shǐ)其增(zēng)量不足，居民(mín)预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加(jiā)霜。基于4月这个信(xìn)贷投(tóu)放传统淡季的数据，尚(shàng)不能得出企业信贷需求不足的结论。

• 　　一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款在一(yī)季度大幅高增后，4月又创历史同期新高，仍(réng)然能够(gòu)有(yǒu)效(xiào)发力。

• 　　另一方(fāng)面，表内(nèi)票(piào)据维持低(dī)增长（与去年1-5月表内票据高增长形成对比），也(yě)意味着目前企业(yè)贷款需求或许尚可(kě)。

• 　　此外(wài)，4月初以来存(cún)款利率市场化改革较快推(tuī)进，这有助于缓解银行面临的净息(xī)差压力，增强其(qí)支持实体经(jīng)济的可持续性(xìng)，能够为企业贷款利率的 进一步下(xià)调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民资产再配(pèi)置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历史规律看，每(měi)年前4个月翘尾因(yīn)素对M1同比(bǐ)走(zǒu)势的影响较(jiào)大(dà)，这可(kě)能是驱动其变化的主要原因。另一方面，在企业贷(dài)款扩张的(de)同时，企业存款也有边际改(gǎi)善，4月新增规模约1408亿元，而(ér)21年、22年(nián)4月企业存款(kuǎn)均在减(jiǎn)少(shǎo)。

　　M2同比增速有所(suǒ)回落。一方面(miàn)，4月(yuè)信贷扩张乏力，对(duì)M2的支撑不(bù)强。另一方面，居民资产再配置，银行理(lǐ)财规(guī)模(mó)重回扩(kuò)张，对M2也形成拖累(lèi)。此(cǐ)外(wài)，考虑(lǜ)到(dào)去(qù)年4月M2同比增速较3月抬升0.8个(gè)百(bǎi)分点，基数的(de)变(biàn)化也有(yǒu)较强影响。

　　4月居民存款出现(xiàn)了(le)2022年3月以来(lái)的(de)首次同(tóng)比少增，其驱动因素更多是家庭资产的再配置，流向消费(fèi)的规模可能(néng)较(jiào)为(wèi)有限(xiàn)。4月以(yǐ)来多家中小银(yín)行下(xià)调(diào)挂牌(pái)存款利率（据融(róng)360监测数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款平均利率分别环(huán)比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财市场(chǎng)需求火(huǒ)热(rè)，居民提前(qián)偿还房(fáng)贷规模较高（4月(yuè)居民中长期贷款(kuǎn)净偿还(hái)规模达历史(shǐ)新高）。

　　值得警惕的是(shì)，4月财政(zhèng)存款(kuǎn)同比大幅多增4618亿(yì)元，去年同期留抵退(tuì)税推(tuī)进存在一定(dìng)影(yǐng)响。但结合其他指标看，财(cái)政对实体经济的(de)支持力度可能(néng)有所(suǒ)减弱，基建投资(zī)相关的高频指标(biāo)出(chū)现了下行(xíng)的苗头（4月下旬以来，全国高炉开工(gōng)率、电炉开工率(lǜ)、独立焦化厂焦炉(lú)生(shēng)产率、水泥磨机运转率、石(shí)油沥青开(kāi)工(gōng)率等(děng)指标环比走(zǒu)弱），重(zhòng)大项目(mù)开工金额同(tóng)环比(bǐ)较快下滑（据Mysteel不(bù)完(wán)全统计，2023年4月全(quán)国各地(dì)重大项目开工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去(qù)年同期的半数(shù)）。从4月(yuè)金(jīn)融(róng)数据(jù)看，房地产恢复仍然缓慢，此时如果(guǒ)财政基建支持力度不稳，可能导致中国(guó)经(jīng)济的环比(bǐ)增长动能(néng)较快衰减。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 我国最穷的5个城市，哪一个省最穷