调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看(kà顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程n)，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌(diē)。”一德期(qī)货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库(kù)存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油需(xū)求的(de)预期边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的(de)支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷(wán)值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的(de)原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期(qī)今年调(diào)油逻(luó)辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调(diào)油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在(zài)细(xì)节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差(chà)异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值(zhí)调(diào)油料的短缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国(guó)芳烃(tīng)的(de)数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需(xū)求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下(xià)行压(yā)力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利(lì)润却(què)回落(luò)，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大(dà)幅关(guān)停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出行旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前(qián)跟美(měi)国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月出(c顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程hū)口量已达去(qù)年调(diào)油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观(guān)察今年调油大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可(kě)能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原(yuán)油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确(què)定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背景下调(diào)油需(xū)求出现(xiàn)了不(bù)稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本(běn)面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源(yuán)紧张的局(jú)面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能(néng)源两套(tào)年(nián)产能共(gòng)500万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货(huò)源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自(zì)身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来(lái)看价格(gé)向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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