来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗bì)政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微(wēi)的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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