文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和(hé)汽(qì)车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造(zào)业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第(dì)6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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