来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日(rì)召(zhào)开会议(yì)，分析研(yán)究当前经济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年以来(lái)，经济增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经济(jì)恢复(fù)性(xìng)好转，内(nèi)生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策(cè)不(bù)太(tài)可能转向收紧，但是面对(duì)高(gāo)质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今(jīn)年(nián)的成绩，即冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四(sì)季(jì)度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得(dé)经济(jì)转型升级(jí)面临新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发(fā)展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其(qí)是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业压(yā)力(lì)仍然存(cún)在，我们认为政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质量的发展要(yào)求(qiú)，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作会议精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过(guò)强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和(hé)激发(fā)经营主(zhǔ)体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下(xià)一阶段更多通过(guò)激发市场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各(gè)类所有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都要(yào)依法合规经营。要下决(jué)心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议(yì)的表述。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本次会议(yì)强(qi冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢áng)调“形成扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩(kuò)大(dà)需求(qiú)是未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加城乡(xiāng)居(jū)民收入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民(mín)劳动(dòng)收入的(de)自然修复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大(dà)城市积极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设(shè)施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引外(wài)商投资(zī)放在(zài)更加重要(yào)的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国(guó)际高(gāo)标准经贸规(guī)则，开(kāi)展(zhǎn)改革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的(de)理解(jiě)是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发(fā)展优势(shì)，加快推(tuī)进(jìn)充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视(shì)防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工(gōng)智能(néng)发(fā)展到一定(dìng)程(chéng)度，监管(guǎn)措施也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要(yào)推动平(píng)台企业规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做(zuò)好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机构(gòu)的风险出(chū)清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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