5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额(é)总(zǒng)额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是(shì)构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的(de)基(jī)金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相(xiāng)关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

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　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末(mò)股票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的(de)股票库(kù)，并进(jìn)行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的(de)现金流(liú)、持续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细(乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么xì)致分析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。