金(jīn)融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的(de)一般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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