金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银(yín)行(xíng)股是一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业的债务(wù)风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利(lì)率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指(z姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼hǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的(de)国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险封住。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。

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