金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模(mó)和地方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出(chū)来(lái)。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司(sī)债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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