大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统(tǒng)下(xià)令军(jūn)队(duì)进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃(wò)行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚军(jūn)队的战备(bèi)状(zhuàng)态提升(shēng)到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民(mín)众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)的自治省(shěng)，1999年科(kē)索沃(wò)战争结束后由联合(hé)国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚(yà)始终坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务部最(zuì)新数据显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀指标——剔(tī)除(chú)食(shí)物(wù)和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与(yǔ)当前经济周期相关(guān)的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于(yú)1985年以来的(de)最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交(jiāo)易商周五加大了对美联储将继续加(jiā)息(xī)的(de)押注，数据(jù)公布后，这些合(hé)约的隐含收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美联储在(zài)6月(yuè)会议(yì)上将基(jī)准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信(xìn)，美联储今(jīn)年将多次降息。但他(tā)们最终(zhōng)承认，基于对期货(huò)的押注，今年降息的可(kě)能性(xìng)不(bù)大。现在，他(tā)们预计在2024年之前不会降息，而(ér)且(qiě)2024年的降息(xī)幅度低于此(cǐ)前的预期。强(qiáng)劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市(shì)场以(yǐ)及债务上限担忧的(de)缓解降低了今(jīn)年(nián)降息的可能(néng)性。交易员(yuán)们(men)现(xiàn)在认为，6月(yuè)份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂(zàn)难(nán)走出弱周期

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块整体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油化工(gōng)与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报记者观察到，煤化工(gōng)品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿(niào)素(sù)、甲醇(chún)原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一分化(huà)的根源还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场进入衰(shuāi)退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工业品整体(tǐ)仍处于(yú)衰退交易的中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油价格的(de)下行已触碰(pèng)到中东主要产(chǎn)油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产油成本(běn)、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩油非常规能(néng)源产量增速持续不达预期的情况下(xià)，以沙特和(hé)俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主动(dòng)减产再度(dù)推动(dòng)原油供给约束的兑现，在能(néng)源品的下(xià)行趋势中(zhōng)原(yuán)油的成本(běn)支撑(chēng)、供(gōng)应(yīng)减量率先发生，价格(gé)也率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西(xī)主(zhǔ)产区动力(lì)煤的(de)边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况(kuàng)下(xià)供应有增无(wú)减，宽(kuān)松的(de)供需面(miàn)持续带(dài)动产(chǎn)业链各环(huán)节累库(kù)，价(jià)格下跌趋势明(míng)确(què)，亦(yì)对近期(qī)煤(méi)化工品种构(gòu)成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整(zhěng)体便处于(yú)震荡下行(寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶xíng)的(de)趋(qū)势(shì)中，原料煤炭成本端(duān)的支撑弱化(huà)，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下(xià)移。”中(zhōng)信(xìn)建投期货(huò)分析师刘(liú)书源表示，相较(jiào)于煤炭(tàn)，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势(shì)，并未出(chū)现较大的单边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本(běn)周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上(shàng)海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息(xī)面无利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内煤(méi)炭市场供应(yīng)存在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货(huò)源充裕，今年(nián)受到天气因素(sù)的影响，水电出力(lì)预计(jì)逐步好转，电煤需求(qiú)存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场(chǎng)价(jià)格仍存在下调可能，成本端难以提(tí)供有力(lì)支撑。加之煤(méi)化工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部分区域需(xū)求受(shòu)到影响。需求处于(yú)季节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企(qǐ)业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，价格承压下行(xíng)，煤化工受到成本(běn)端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走弱也(yě)与宏观需求(qiú)弱势以及自(zì)身品种的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年(nián)之后，并(bìng)未重启，所以(yǐ)终端(duān)产品的(de)需(xū)求并没有(yǒu)因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者了解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇(chún)企(qǐ)业亏损较之(zhī)前有所放(fàng)大。“煤(méi)化工产业(yè)链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但(dàn)煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面临较大的(de)亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价格(gé)创2020年(nián)10月(yuè)份(fèn)以来(lái)新(xīn)低，现货(huò)价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌幅度大于(yú)原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来(lái)看，行业(yè)整体处于不景气阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价(jià)格不(bù)断创下(xià)新低，部分地(dì)区现(xiàn)货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生(shēng)产企(qǐ)业整体利润并(bìng)没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅(fú)度较大，且(qiě)部(bù)分内(nèi)地企(qǐ)业有传出(chū)因甲(jiǎ)醇价格太低(dī)，出现停(tíng)车或者降负的消息，后续值(zhí)得持续关注这(zhè)一问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的(de)迹(jì)象。“经历过前(qián)几(jǐ)年(nián)的持(chí)续投(tóu)产，国内甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产(chǎn)能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格(gé)可能(néng)在1—2年(nián)都维持(chí)较(jiào)低(dī)水平，从而开启倒逼上(shàng寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶)游(yóu)降负或(huò)者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的(de)上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书(shū)源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周(zhōu)期主要取(qǔ)决于(yú)需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面(miàn)临较大(dà)投产压力(lì)，进(jìn)口(kǒu)体量大(dà)的品种将受到低价(jià)进口(kǒu)货源的冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化工行情难有起色(sè)，即使(shǐ)存(cún)在上涨，也表现为长期(qī)下跌(diē)后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依然较大(dà)

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了解到(dào)，近期(qī)能源化工(gōng)（尤其(qí)是油化工）板块较为强势主要还(hái)是基于原(yuán)料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整(zhěng)体呈现先抑后扬(yáng)的(de)走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情中，原油尽管受到(dào)美国债务上限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但(dàn)是沙特能源部(bù)长发言(yán)力(lì)挺油价(jià)和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料(liào)出口价格上限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本(běn)面来看(kàn)，下半年全球(qiú)原油(yóu)供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的持续；同时(shí)美(měi)国宣布(bù)将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势(shì)从成本端带动油化工整体(tǐ)强于煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在(zài)杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存超预期(qī)大幅下降(jiàng)，主要(yào)源自原油进口的大幅下(xià)降(jiàng)和随着出行(xíng)旺季来临显著(zhù)增(zēng)长的(de)需求；包(bāo)括汽油和(hé)精炼油在内的(de)成(chéng)品(pǐn)油库存均出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上(shàng)考虑进一步减产(chǎn)，叠(dié)加美国的收储均将收(shōu)紧下半年全球(qiú)原油平衡表(biǎo)。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影(yǐng)响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为(wèi)，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化高级分析(xī)师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会(huì)议(yì)将近。考虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升，预(yù)计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本(běn)将基本(běn)维持5月平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有(yǒu)动(dòng)作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度提(tí)升(shēng)。预计6月化工品市场(chǎng)对标的(de)原油(yóu)成(chéng)本将基本维(wéi)持(chí)5月平(píng)均(jūn)价(jià)格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生(shēng)产(chǎn)毛利，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自(zì)身现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油折(zhé)算成(chéng)本的加工(gōng)利(lì)润(rùn)反而(ér)出现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供应端的利好(hǎo)已进入兑(duì)现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的减产(chǎn)已在原油(yóu)及成(chéng)品油发运(yùn)船期中有(yǒu)所体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓(màn)延(yán)造成的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油供应构成(chéng)扰动。且近(jìn)期(qī)沙特能(néng)源(yuán)部长再次对(duì)原油市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美银行业危机(jī)和美国债务上限寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶谈判带来的需求(qiú)端不确定(dìng)性(xìng)，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议(yì)再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季(jì)度(dù)起的基准去(qù)库预期仍将(jiāng)为原(yuán)油(yóu)带来相对支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的(de)可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料(liào)价(jià)格表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相(xiāng)对充裕，因此煤(méi)炭价(jià)格下行的趋(qū)势(shì)依然存在。原油方面，夏季是(shì)成品(pǐn)油消费(fèi)高峰，因此(cǐ)油价往(wǎng)往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明(míng)宇看(kàn)来，在国(guó)内(nèi)动力煤市场中下游库(kù)存有效(xiào)去化，或(huò)低价格(gé)刺(cì)激内产(chǎn)、进口兑现减(jiǎn)量预期之(zhī)前(qián)，油(yóu)化工(gōng)结构(gòu)性强于煤(méi)化工的行情仍然有望延续。

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