美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机暂时“告(gào)一(yī)段(duàn)落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通(tōng)过(guò)了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开支将(jiāng)受到(dào)上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国(guó)债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具韧性，亲爱的让你㖭我下黑而市场(chǎng)关(guān)注的重(zhòng)点也(yě)将重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及(jí)后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监(jiān)办(bàn)公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业(yè)都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美(měi)国和发达(dá)市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸(xī)引力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎(hū)被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达(dá)成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸亲爱的让你㖭我下黑(zhū)如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两(liǎng)点(diǎn)：一(yī)是多元化(huà)低(dī)相关性资(zī)产配置、二是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护(hù)。回(huí)顾美债(zhài)上限(xiàn)危机(jī)历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对(duì)冲投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑(chēng)，短(duǎn)期(qī)或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球(qiú)整(zhěng)体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同(tóng)风险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评级(jí)银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望进一步(bù)有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通过债务(wù)上限法(fǎ)案(àn)，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商(shāng)业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美(měi)国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期(qī)已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协(xié)议通(tōng)过(guò)后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的(de)工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸(mào)易(yì)顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国(guó)国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造(zào)成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促(cù)使美联储美(měi)联储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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