文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或(huò)继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在(zài)个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在(zài)资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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