大(dà)家周末好(hǎo)，先来看下重要(yào)消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚总统下令军队进(jìn)入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态(tài)提升到(dào)最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维亚军队(duì)战备状态与(yǔ)科(kē)索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民(mín)众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区(qū)行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚(yà)的自治省(shěng)，1999年(nián)科(kē)索(suǒ)沃战(zhàn)争结束后(hòu)由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预(yù)期上(shàng)行！这一数(shù)据创年内(nèi)新高，美(měi)联(lián)储年内(nèi)不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最(zuì)新数据显示(shì)，美国4月(yuè)PCE物价指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标(biāo)——剔除食(shí)物和能(néng)源后的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的(de)周(zhōu)期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来(lái)的最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策(cè)利率期货合(hé)约(yuē)交易商周五(wǔ)加大了(le)对美联储将继(jì)续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的(de)隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储在6月会(huì)议(yì)上将基准(zhǔn)利率(lǜ)目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分点的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易(yì)员们一(yī)直坚信，美(měi)联储今(jīn)年将多次降(jiàng)息。但(dàn)他们最(zuì)终承认，基于对(duì)期货的押注(zhù)，今(jīn)年(nián)降息的可能性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的(de)降息幅度(dù)低于此前的预(yù)期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债(zhài)务上限担忧的缓解降低了今(jīn)年降息的(de)可(kě)能性。交易员们现在认为，6月份的(de)会(huì)议可能(néng)会考虑加息25个基点。市(shì)场预计(jì)联邦基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场(chǎng)预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工(gōng)板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略(lüè)显分化。期货日(rì)报记者观察(chá)到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无论是下跌(diē)幅(fú)度，还是下行斜率，均(jūn)大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在原油(yóu)下跌幅度(dù)不大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿(niào)素、甲醇(chún)原料成本端(duān)为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安信期(qī)货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端(duān)表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲突的(de)战争风险(xiǎn)溢价(jià)将能源危机在(zài)期(qī)货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年起市场(chǎng)进入衰退交易主题(tí)，且目前工(gōng)业(yè)品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中(zhōng)后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原油价格的下行(xíng)已(yǐ)触碰到中东(dōng)主要产油国(guó)的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩(yán)油生产商(shāng)边际产(chǎn)油(yóu)成本(běn)、美国收储目标价(jià)位，在美(měi)国页岩(yán)油非常(cháng)规能源产量增速(sù)持续不达预期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度推(tuī)动原油供给(gěi)约束的兑现，在能源品的下行趋(qū)势(shì)中(zhōng)原油的(de)成本支撑、供应(yīng)减(jiǎn)量率先发(fā)生，价(jià)格(gé)也率(lǜ)先(xiān)呈(chéng)现震荡筑底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三(sān)西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的情况下供应(yīng)有增无(wú)减，宽(kuān)松的(de)供需面(miàn)持(chí)续(xù)带动产(chǎn)业链(liàn)各(gè)环(huán)节(jié)累库，价(jià)格下跌趋(qū)势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价(jià)格(gé)整体便处于震荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化(huà)工品(pǐn)种的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投(tóu)期货分(fēn)析师刘书(shū)源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持(chí)续(xù)走弱(ruò)未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正中(zhōng)期期货研究院(yuàn)上海分院负(fù)责人夏馈赠的意思聪聪解(jiě)释说，煤(méi)化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息(xī)面无利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续低(dī)迷。国内煤炭市场供应存在(zài)保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流(l馈赠的意思iú)通货源充(chōng)裕(yù)，今年受到天气因素的(de)影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求(qiú)存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价(jià)格仍存(cún)在下调可能，成本端难以提(tí)供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需(xū)求端(duān)不佳，高温雨(yǔ)季部分区(qū)域需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需求处(chù)于季节性淡季，下游用煤(méi)企业(yè)库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受(shòu)到成本端的(de)拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化(huà)工(gōng)近期的(de)持续(xù)走弱也与宏观需求弱(ruò)势以(yǐ)及自(zì)身品(pǐn)种的产能(néng)投放(fàng)周期有关。

　　“根(gēn)据前期(qī)调研，部(bù)分甲醇和尿(niào)素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几(jǐ)年(nián)之后，并未重启，所以终端产品的需求并(bìng)没有因(yīn)疫情解封后(hòu)，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加近期港口和(hé)坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估(gū)值中枢不(bù)断(duàn)下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记(jì)者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所(suǒ)放大。“煤(méi)化(huà)工(gōng)产业链上(shàng)下游均弱(ruò)化，尽管成本端(duān)松动，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端，利(lì)润(rùn)修复过程(chéng)中止。“今(jīn)年以来，从甲醇(chún)成(chéng)本理论核算(suàn)来(lái)看，行(xíng)业整体处于不(bù)景气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源(yuán)也表示(shì)，由于甲醇现货价(jià)格不断创下新(xīn)低，部(bù)分(fēn)地区(qū)现(xiàn)货价格回(huí)到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企(qǐ)业整(zhěng)体利润并(bìng)没有(yǒu)随着(zhe)煤(méi)价回落、采购成本下降而明(míng)显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论亏(kuī)损幅(fú)度较(jiào)大，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇(chún)价格太低，出现停车或者降负的(de)消息，后续值得持续(xù)关注这(zhè)一问题。”刘(liú)书源如是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍(biàn)认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周(zhōu)期(qī)的迹象。“经历过前(qián)几年的持续(xù)投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未(wèi)来(lái)其价格可能在1—2年都维持(chí)较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤(méi)化(huà)工能(néng)否走(zǒu)出(chū)偏弱周期(qī)主要取(qǔ)决于需求的恢复情况，下(xià)半年部分品种面临较大投产压力，进口(kǒu)体(tǐ)量(liàng)大的品种(zhǒng)将受到低(dī)价进口货源的(de)冲击，中长期看，煤化(huà)工行情(qíng)难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的(de)可能性依然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中记(jì)者(zhě)了解到，近期能源化(huà)工(gōng)（尤其是油化工）板块(kuài)较(jiào)为(wèi)强(qiáng)势主要还是基(jī)于(yú)原料端的驱动(dòng)。

　　据光(guāng)大期(qī)货分析师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面(miàn)收紧的(de)前景提(tí)振油(yóu)价(jià)上涨，带动油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数(shù)下(xià)跌的行情中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)尽管受到美国(guó)债(zhài)务上限谈判陷入僵局带来的(de)宏观(guān)情绪扰动，但是(shì)沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价和G7在(zài)其年(nián)度领(lǐng)导人会议(yì)上承诺将(jiāng)加大力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避(bì)其石油(yóu)和燃料出口价(jià)格上(shàng)限的(de)行为(wèi)都对于油价起到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年(nián)全球原油(yóu)供(gōng)需(xū)将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需(xū)求同比增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需求复苏(sū)的持续；同时(shí)美国宣布(bù)将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即(jí)将进入(rù)夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维持强势从成本(běn)端带动油化工整(zhěng)体强(qiáng)于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工(gōng)较强的关键(jiàn)原(yuán)因还(hái)是(shì)在于原料端(duān)。在(zài)杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原(yuán)油库(kù)存(cún)超预期大(dà)幅下(xià)降，主要源(yuán)自(zì)原油进口的大幅下(xià)降和随着(zhe)出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成品油库存均(jūn)出(chū)现不同程度(dù)的下(xià)降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加美(měi)国的收储均将收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但(dàn)在美国债(zhài)务(wù)上限谈判(pàn)达成(chéng)一(yī)致前，宏观层面的不确(què)定性仍(réng)然会(huì)影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为(wèi)，短期市(shì)场需(xū)关注美(měi)国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市(馈赠的意思shì)场接受度(dù)提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基(jī)本(běn)维持5月平均价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目前(qián)油价(jià)被市场接受度提升。预计(jì)6月(yuè)化(huà)工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制(zhì)的(de)聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚(jù)乙烯自身(shēn)现货价(jià)格(gé)表现更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油折(zhé)算成本(běn)的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油供应端的利好已进(jìn)入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运(yùn)船(chuán)期(qī)中有所体(tǐ)现。“加拿大野(yě)火蔓延造成(chéng)的(de)31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月(yuè)末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次(cì)对原油市场做空者发(fā)出警告，面对欧美银(yín)行业(yè)危机(jī)和美国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产(chǎn)的小概(gài)率事件发(fā)生，二季度起的(de)基准去库预期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化工(gōng)品表现(xiàn)中(zhōng)，油制(zhì)强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表(biǎo)示，原料(liào)价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因(yīn)此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反(fǎn)差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内(nèi)动(dòng)力煤(méi)市场中下(xià)游库存有效去(qù)化，或低价(jià)格刺(cì)激内(nèi)产、进口兑(duì)现减量(liàng)预期之前，油化工结构性强于煤化(huà)工的行(xíng)情(qíng)仍然(rán)有望(wàng)延续。

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