调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一(yī)方面(miàn)近(jìn)期成(chéng)品油裂(liè)差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行，对于化(huà)工特(tè)别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往(wǎng)美(měi)国(guó)。

　　在(zài)她看来(lái)，去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑是调(diào)油(yóu)实实(shí)在(zài)在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价(jià)差(chà)大(dà)幅(fú)拉升；今(jīn)年的(de)调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于(yú)往年(nián)同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库(kù)存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过(guò)去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年(nián)四(sì)季度至(zhì)今韩(hán)国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值(zhí)打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏(zòu)的差异(yì)，去(qù)年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力较(jiào)大(dà)，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突(tū)导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停(tíng)引起(qǐ)的辛(xīn)烷(wán)需(xū)求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚(yà)美(měi)套利(lì)利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已(yǐ)达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年(nián)调油大(dà)概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可(kě)能(néng)衰(shuāi)退的(de)背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的(de)消费旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成(chéng)色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相对原(yuán)油(yóu)的价差高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存(cún)偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期(qī)来看价(jià)格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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