金融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一(yī)些，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加大，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实际(jì)上反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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