金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT style="BOX-SIZING: border-box">地(dì)方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要(yào)包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权(quán)人的(de)持有信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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