5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)天津面积多少平方公里面是(shì)落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本(běn)身基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会有重大(dà)的(de)向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来(lái)三(sān)年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)天津面积多少平方公里思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经理天津面积多少平方公里章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资(zī)委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统的(de)估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的(de)变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的(de)市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可(kě)以使用。

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