调油(yóu)逻辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年(nián)与去(qù)年的步调明(míng)显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走势上来(lái)看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持(chí)续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在(zài)于(yú)两方面，一方面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方(fāng)面(miàn)近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于(yú)美(měi)国调油需求的预期(qī)边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一(yī)现象的原因更多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去(qù)年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达(dá)期货分(fēn)析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏(zòu)的(de)差(chà)异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调油需(xū)求的(de)主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突(tū)然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的(de)问题(tí)是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以(yǐ)看到(dào)，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗口(kǒu)的淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀打(dǎ)开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调油(yóu)需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有了(le)去年二季度调油需求增加(jiā)下(xià)亚美(měi)套(tào)利利(lì)润可观(guān)的经验，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运(yùn)往美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观(guān)察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高(gāo)度将极大可能(néng)不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在对未来需求的(de)不确定和经济可能衰退的(de)背(bèi)景下调油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实(shí)则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀供需边际(jì)相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差(chà)高点(diǎn)已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自(zì)身的供需(xū)基本(běn)面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下(xià)市场(chǎng)博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除(chú)了苯(běn)胺(àn)盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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