原本被(bèi)视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年(nián)，外部(bù)环(huán)境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能(néng)力足够(gòu)强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企(qǐ)业的(de)一个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年(nián)下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济(jì)增(zēng)长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵(guì)州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度(dù)末(mò)，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发(fā)展(zhǎn)研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大(dà)，对(duì)白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的(de)复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在(zài)投资(zī)者关系互(hù)动平台回(huí)答投(tóu)资(zī)者关于库存(cún)的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠(qú)道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一(yī)栏的(de)数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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