文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢rong>1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学(xué)纤(xiān)维制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(sh清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢ēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速(sù)度(dù)大概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹