私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金业协会（下(xià)称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》（下(xià)称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入统一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人(rén)9000余家(jiā)，存(cún)续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重点问题(tí)予以规(guī)范，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)募集(jí)、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出了规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明(míng)确3千克是多少斤 1千克是一斤吗私募证券投资基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订(dìng)后的(de)《私募(mù)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案(àn)办法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的(de)3千克是多少斤 1千克是一斤吗方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私(sī)募生存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎(shú)频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁3千克是多少斤 1千克是一斤吗定(dìng)期(qī)安(ān)排(pái)。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能(néng)力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行投资(zī)。单只私募(mù)证券投资基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开募集基(jī)金等中国(guó)证监会、协(xié)会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当清(qīng)晰(xī)、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于其他(tā)私募证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确(què)私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要(yào)求方面，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益(yì)输(shū)送。对(duì)量化私募证(zhèng)券投资基(jī)金在交易(yì)系统(tǒng)安全(quán)、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求(qiú)。进一步(bù)细化对(duì)私募证券投资(zī)基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易(yì)）的(de)信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实际(jì)控制人控(kòng)制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度末(mò)合(hé)计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急(jí)处置、关(guān)于预警线与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一次压(yā)力测(cè)试。私募基(jī)金管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况和自(zì)身(shēn)管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续更新流动(dòng)性风险应急(jí)预案(àn)，明(míng)确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当对(duì)投(tóu)资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及(jí)其他(tā)私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的实(shí)际标准在(zài)向金融机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目(mù)前征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其他资管产品的(de)灵活度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到(dào)策(cè)略表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异(yì)化整改要(yào)求，并对重点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开(kāi)展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低存续规(guī)模等(děng)触及底(dǐ)线要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规(guī)模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须(xū)符(fú)合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期(qī)，不强(qiáng)制(zhì)要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投资者要求设置(zhì)不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金(jīn)合(hé)同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明确的基金存(cún)续(xù)期(qī)，以促进(jìn)目前存(cún)量永续基金限期整改(gǎi)。

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