近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积极(jí)信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了(le)他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国(guó)企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报im医学上是什么意思告(gào)中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良(liáng)好的(de)股东回(huí)报(bào)的公(gōng)司是愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有(yim医学上是什么意思ǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的(de)重(zhòng)要(yào)一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企业所处(chù)的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣(qù)增加(jiā)，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额外推动力(lì)。

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