金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠内(nèi)生动力(lì)，由于(yú)我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是(shì)因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化(hu大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别à)而言，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优(yōu)化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的(de)物(wù)价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅(fú)度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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