上市(shì)公(gōng)司退(tuì)市在(zài)A股早(zǎo)已不稀(xī)奇，但连(lián)带着(zhe)可转债一(yī)起退市(shì)却是个(gè辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲)新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日(rì)低于1元，触(chù)及退市指(zhǐ)标，公司(sī)股(gǔ)票(piào)及其可转债(zhài)被终止(zhǐ)上市，搜(sōu)特(tè)转(zhuǎn)债或(huò)成为首只因正股(gǔ)退市而(ér)强(qiáng)制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市(shì)指标被(bèi)终止(zhǐ)上市，其可转债已进入退市整理期(qī)，引发(fā)投资者(zhě)对可转债(zhài)信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票双重(zhòng)属性(xìng)，自诞生以来颇受市场欢(huān)辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲迎。一个广为流传(chuán)的说(shuō)法是，可转债“下辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲有(yǒu)保底，上不(bù)封顶”，即(jí)上涨时有“股性(xìng)”加(jiā)油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一直未出现因(yīn)正(zhèng)股退市而(ér)退(tuì)市(shì)的情况，也未(wèi)发(fā)生过实质性违(wéi)约(yuē)事件。

　　随(suí)着搜特转债(zhài)等的退(tuì)市，零违约历史或将(jiāng)被(bèi)打破(pò)，可(kě)转债信用(yòng)风险浮出(chū)水面。虽说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎回(huí)和回售等条款，但由于大多数(shù)上市公(gōng)司是因经(jīng)营不善(shàn)导致退市，财务(wù)状况并不乐观，资不(bù)抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回的可能性较(jiào)大。而如果启动破产重整，公司(sī)发行的可转(zhuǎn)债(zhài)划归为普通(tōng)债权，清(qīng)偿顺序(xù)相对靠(kào)后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连(lián)2只可转债退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转债退市(shì)并非完(wán)全出乎意料(liào)，早已在相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根(gēn)据交易(yì)所上市规则，上市公司股票被终止上(shàng)市的，其发(fā)行的可转债(zhài)及其他衍生品种应当(dāng)终止(zhǐ)上市。过去(qù)A股(gǔ)退市难、退(tuì)市少，成就了可转债30多年零退(tuì)市、零(líng)违约的“神(shén)话”。随(suí)着全面注册制改革的持续(xù)推(tuī)进，市场优胜劣汰加快，常态化(huà)退市机制正在(zài)形成，以(yǐ)上市股为锚的(de)可转债也(yě)跟着出清，违约风险随(suí)之上升(shēng)。退市(shì)，或将成(chéng)为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场(chǎng)在(zài)发展，生态在改变，投资(zī)者(zhě)没(méi)有理(lǐ)由一成不变(biàn)，是时(shí)候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者(zhě)要改变“闭眼买债”的(de)路径依赖(lài)，学会优择品种，规(guī)避风险。在(zài)选择债券时，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平以(yǐ)及发债公(gōng)司偿债能力等(děng)，防范债(zhài)券退市、违约风(fēng)险；在(zài)取舍标的时，应远离正股业绩表(biǎo)现不(bù)佳、估值较低(dī)、退市(shì)风险较(jiào)高的(de)标的，而选择正(zhèng)股(gǔ)经营效益良(liáng)好、估值(zhí)合理且随市场下(xià)跌(diē)估(gū)值出现压缩的标的。并密切关注可转债市场风格变(biàn)化，及时调整配置比(bǐ)例和结构，学(xué)会在市(shì)场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也(yě)应(yīng)当跟上形势(shì)变化。目(mù)前关(guān)于(yú)可转(zhuǎn)债的退(tuì)市处(chù)理还有(yǒu)不少空(kōng)白和盲点(diǎn)，监管部(bù)门应尽(jǐn)快打齐补丁(dīng)，给(gěi)予市(shì)场明确预(yù)期。比如，可(kě)进一步(bù)明确可(kě)转债在退市后是否仍存(cún)在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应(yīng)加(jiā)强对(duì)可转债的风(fēng)险防(fáng)控，强化发行前的信用评级(jí)，对于信用资质较弱(ruò)的(de)公司(sī)，可(kě)考(kǎo)虑提高担保资产与回售(shòu)条款等相(xiāng)关要求(qiú)，适当提升准入门(mén)槛，以更(gèng)好保(bǎo)护(hù)投(tóu)资者利益。

　　全(quán)面(miàn)注册制下，证(zhèng)券市场(chǎng)将迎来全方位、根本(běn)性的变化。过去一些“无(wú)脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套路行不(bù)通了，一些规则制度上(shàng)的(de)短板不能视而不见了。各市场(chǎng)参与主(zhǔ)体还(hái)需顺时(shí)应(yīng)势(shì)，调整包括(kuò)可转债(zhài)在内的投资方法，完善配套制(zhì)度，提升风险意(yì)识，共(gòng)促A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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