公募基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之外，其(果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的qí)他(tā)券商、基金公(gōng)司也(yě)在(zài)关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟的(de)基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业(yè)各方(fāng)探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进(jìn)行(xíng)交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额(é)度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度(dù)上调(diào)动了托(tuō)管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差异化(huà)的需(xū)求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提(tí)升效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机(jī)构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客户(hù)交易结算资(zī)金(jīn)的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的(de)创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三(sān)方存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算(suàn)模式(shì)体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的(de)证券(quàn)公(gōng)司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确(què)各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到(dào)目(mù)前(qián)已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公(gōng)募(mù)基金结算的(de)主流模(mó)式(shì)。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基金管理人租(zū)用(yòng)券(quàn)商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)模(mó)式也正式进(jìn)入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的suí)着(zhe)券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从(cóng)“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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