4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zh酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人ì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动(dòng)能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下(xià)行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信(xìn)贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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