2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市(shì)场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏(sū)步入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能获得(dé)较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来(lái)自(zì)外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要(yào)到了明年上(shàng)半年(nián)才(cái)会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然后在第(dì)四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美(měi)联(lián)储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在美联储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zh迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子è)里的(de)不确(què)定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子中产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济(jì)进(jìn)入下半年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济(jì)开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的(de)基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(z迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子hǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对(duì)估(gū)值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩(kuò)大。

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