近(jìn)期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上市公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在(zài)4月对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市(shì)场显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层(cé仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了ng)重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回(huí)报的(de)公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可(kě)能(néng)个别(bié)股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角度(dù)看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的(de)机会(huì)可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价(jià)格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那(nà)将是(shì)对(duì)国有企业股价(jià)的额(é)外(wài)推(tuī)动力。

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