金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初(chū)的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情(qíng)况(kuàng)下银行(xíng)股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置价(jià)值(zhí)提升。

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