2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公(gōng)司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本的(de)经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)表现在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多(duō)可以探索(suǒ)落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的(de)科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云(yún)服务商的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服(fú)务(wù)提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级(jí)的(de)企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低(dī)的(de)企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下(xià)降和(hé)中(zhōng)国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对(duì)估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存(cún)在一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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