4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的1首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式2％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的(de)一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数(shù)下(xià)，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的(de)主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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