调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记(jì)者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国(guó)的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺(quē)口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能(néng)化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是(shì)始于(yú)路径依赖(lài)，去(qù)年极(jí)端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差(chà)异，主要体(tǐ)现在(zài)去年(nián)5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过(guò)去年的(de)大(dà)幅波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚(yà)价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们(men)从(cóng)去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数(shù)量(liàng)保持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的(de)检修预(yù)期，今年市场的(de)调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早(zǎo)并(bìng)迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍炒作调(diào)油需求的主要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压力较大，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫(yì)情影(yǐng)响下美国(guó)炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求(qiú)无(wú)法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对(duì)于(yú)调油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利润可(kě)观(guān)的经(jīng)验(yàn)，部分工(gōng)厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了(le)解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油(yóu)库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来(lái)需求(qiú)的不确定和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下(xià)北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在(zài)还没有真正进入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预(yù)计芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍(réng)将保持(chí)高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期(qī)以及美(měi)联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色(sè)或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差(chà)高点(diǎn)已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的(de)交易重心(x当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍īn)转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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