金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达(dá)国(guó)家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力(异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写lì)支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的(de)来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物(wù)价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大(dà)幅(fú)度(dù)超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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