事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对方差分析英文缩写，方差分析英文翻译刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银(yí方差分析英文缩写，方差分析英文翻译n)行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。但目(mù)前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协(xié)议，约定结(jié)算账户(hù)的(de)每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行新(xīn)规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的(de)主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源(yuán)于(yú)个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业(yè)银行(xíng)整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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