美(měi)国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约(yuē)直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美国(guó)国会预(yù)算办公室数据(jù)，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中(zhōng)国基(jī)金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注(zhù耐克品牌和乔丹品牌是什么关系)的重点(diǎn)也将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回到(dào)美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最(zuì)大(dà)下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ耐克品牌和乔丹品牌是什么关系)数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日(rì)经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈利(lì)增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中国资产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日(rì)本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野(yě)村东方国际(jì)证(zhèng)券资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如耐克品牌和乔丹品牌是什么关系(rú)美债上限等类似的(de)尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难(nán)以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配(pèi)置中(zhōng)保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风(fēng)险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约(yuē)并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品(pǐn)策(cè)略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级(jí)银行（评级(jí)下调(diào)、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判的尘(chén)埃(āi)落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国(guó)财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务(wù)上限法案(àn)，市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业(yè)数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息(xī)的可(kě)能，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美(měi)债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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