5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金(jīn)的(de)申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗时(shí)基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融(银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计(jì)对(duì)国央(yāng)经营(yíng)管理价(jià)值导向变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个(gè)股提(tí)前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发(fā)现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的(de)具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知(zhī)误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的(de)盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企(qǐ)业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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