美国(guó)债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到(dào)上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债务上限情景下(xià)，中长期看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而(ér)市(shì)场关注(zhù)的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均得(dé)到了上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违约，很多(duō)国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利(lì)增长(zhǎng)较(jiào)去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了(le)美国乃至全(quán)球面临的(de)一个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及(jí)全球(qiú)资本市场并没有对美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)问题(tí)过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾(wěi)部(bù)风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定(dìng)比例(lì)的避(bì)险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌(diē)，因此以期权(quán)保护(hù)组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策(cè)略是(shì)做空美国(guó)高评级银(yín)行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两(liǎng)年(nián)内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美(měi)债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院已经俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口投票通过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未来(lái)的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运(yùn)行情(qíng)况，等(děng)待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在(zài)修正可能。

　　俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口肖令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排(pái)除联(lián)储(chǔ)还会继续加息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议(yì)通过(guò)后(hòu)，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著(zhù)的吸(xī)力作(zuò)用。债(zhài)券(quàn)收益(yì)率或将随着(zhe)资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政部(bù)的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个(gè)重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国(guó)内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行(xíng)，有可(kě)能(néng)促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加(jiā)息(xī)的(de)措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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