公募基金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人(rén)结算模(mó)式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎(yíng)来新(xīn)时(shí)代。券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究(jiū)这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的(de)交易额(é)度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度(dù)的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行(xíng)比较关(guān)注(zhù)的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集中于原来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式(shì)下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运作(zuò)过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端(duān)验资(zī)验(yàn)券可有效(xiào)防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人(rén)负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三(sān)方(fāng)需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的(de)行(xíng)业发展趋(qū)势(shì)。对(duì)管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务(wù)机构客(kè)户的能(néng)力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连(lián)、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间、兴业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生(shēng)了重要(yào)变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前(qián)已25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是(shì)目(mù)前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了(le)券结(jié)模(mó)式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结(jié)算(suàn)模式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证券公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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