金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的(de)公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务(wù)主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务(wù)的(de)主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东(dōng)部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不(bù)及(jí)预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(du千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么ì)地方债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至(z千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么hì)贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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