金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债、专项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近(jìn)几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务(wù)问题(tí)，反而会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还(h三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级ái)没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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