事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了>5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大(dà)别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含(hán)）的部分按活期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的协定(dìng)存(cún)款利(lì)率计息的存(cún)款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按(àn)资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于商(shāng)业(yè)银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了