2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册的(de)基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他(tā)们对(duì)于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐(美国管得了比尔盖茨吗lè)观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看，经济复(fù)苏的压(yā)力(lì)主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi美国管得了比尔盖茨吗)国银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也(yě)开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的(de)利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它(tā)的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训(xùn)练环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对人工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩(mó)根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的(de)盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经济出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策(cè)略是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不(bù)错的收益率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使在(zài)经济(jì)下(xià)行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加(jiā)了(le)对高质(zhì)量政府债(zhài)券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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