4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有(yǒu)所(s一里地等于多少米 一里地等于多少公里uǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类一里地等于多少米 一里地等于多少公里持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延(yán)续(xù)年初至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周一里地等于多少米 一里地等于多少公里期或继(jì)续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基(jī)建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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