5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标(biāo)的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机(jī)会(huì)，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募(mù)基(jī)金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流(liú)的(de)契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的机会的翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光。同时，随着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对(duì)原(yuán)有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注(zhù)重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了(le)更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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