金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初(chū)的低(dī)利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的(de)银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质(zhì)房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至(z高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱hì)疫情(qíng)前(qián)水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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