金融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计(jì)局如何看待未(wèi)来(lái)的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的(de)，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪(zhū)市(shì)场供应总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动了食(shí)品价格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴(chái)油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费(fèi)品降价(jià)促销。今(jīn)年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期(qī)影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车(chē)企降(jiàng)价促(cù)销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还在下降(jiàng)。 猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么>

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能源由于(yú)受到短(duǎn)期因素(sù)影响，往往波动会(huì)比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)上(shàng)月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来(lái)随着(zhe)服务消费需求(qiú)带动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以来(lái)受到世界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复(fù)常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足(zú)，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际(jì)输(shū)入性影响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价格(gé)短期下行情况还会(huì)延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发(fā)布的一季(jì)度货(huò)币政策(cè)报告(gào)也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正(zhèng)常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节本(běn)身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄(xù)向消(xiāo)费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期(qī)不稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基(jī)数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机制(zhì)发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬(tái)升，年末可能(néng)回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩(suō)主(zhǔ)要(yào)指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通(tōng)缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可不必(bì)

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)低(dī)位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)资金来(lái)源(yuán)刻画的(de)有效社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来持(chí)续回升(shēng)，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价(jià)格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金(jīn)存在一定空转较(jiào)为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发生在(zài)经济回落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去(qù)年(nián)底以(yǐ)来也有类似特征；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资金(jīn)多(duō)滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机(jī)构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之(zhī)间(jiān)信用(yòng)派生偏(piān)少等紧(jǐn)密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自去(qù)年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而(ér)房地产相关融资拖累总体信(xìn)用(yòng)派生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房(fáng)地(dì)产(chǎn)猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么驱动为主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社(shè)融(róng)从去(qù)年(nián)9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行(xíng)为的支(zhī)持已(yǐ)开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资金(jīn)加速流(liú)向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产；伴随(suí)融(róng)资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派(pài)生(shēng)和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活(huó)动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一(yī)点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时(shí)，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居(jū)民(mín)消费能力(lì)的恢复。出行意愿的(de)持(chí)续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地(dì)产大周期向下已是(shì)共识，地(dì)产(chǎn)链(liàn)条修(xiū)复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需求。

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