4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化(hu燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗à)。其中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示(shì)，燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗服务(wù)业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所指示的(de)水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业超预期(qī)叠加工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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