2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶持和(hé)行业高成(chéng)长性(xìng)背景下(xià)，上市企业产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业内上中下(xià)游板(bǎn)块的(de)盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院的(de)数(shù)据显示(shì)，光(guāng)伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利(lì)参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备行业主要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是上游(yóu)的硅(guī)料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业(yè)净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度(dù)小(xiǎo)，且毛利(lì)率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增(zēng)加，结合(hé)对(duì)企业经(jīng)营数据变化(huà)的(de)分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库(kù)存(cún)阶段，这(zhè)对于中下游(yóu)企(qǐ)业(yè)来(lái)说意味着原材料成本得到控制，利(lì)于企(qǐ)业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下，作为清洁能源(yuán)重(zhòng)要方(fāng)向的(de)光(guāng)伏设备，市场(chǎng)加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金融(róng)界上市(shì)公司研究院统计(jì)发现(xiàn)，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年(nián)增加；累计获(huò)得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速(sù)可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年(nián)电池片(piàn)环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内(nèi)累计(jì)实(shí)现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行业(yè)归母净(jìng)利润(rùn)增速(sù)居前(qián)的企每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分(fēn)析(xī)发现，上(shàng)中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商(shāng)较少，企(qǐ)业(yè)毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利(lì)率第2低(dī)，仅高(gāo)过光伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛(máo)利率最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业(yè)的(de)原材料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以形(xíng)容其为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价(jià)格波(bō)动巨(jù)大，但从2020年以来的(de)数(shù)据(jù)来(lái)看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续(xù)高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报中提及(jí)量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著(zhù)，进而(ér)带(dài)动(dòng)毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的(de)企业容(róng)易形成规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股(gǔ)份、大全(quán)能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归(guī)母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共(gòng)实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年(nián)毛利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业平(píng)均毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响(xiǎng)公司(sī)盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是(shì)中(zhōng)下游(yóu)45家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据(jù)来看，中下游领域的光(guāng)伏加(jiā)工设(shè)备和逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年(nián)来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件毛(máo)利率下(xià)滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)成为毛利(lì)率(lǜ)最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块(kuài)有6家企业，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛(máo)利(lì)率(lǜ)在该板块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块的绝(jué)对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去(qù)年逆(nì)变(b每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我iàn)器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球(qiú)累计装机量已突(tū)破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业(yè)格局(jú)将发生怎样的改变(biàn)？ 每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格(gé)下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协(xié)会(huì)硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期(qī)增长动能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明(míng)当(dāng)前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求(qiú)的局面，在(zài)清理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步(bù)下行空间(jiān)。这对于光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加工(gōng)设(shè)备等对中下游板块(kuài)，将能(néng)较好控制原材料(liào)成本(běn)，对提(tí)升(shēng)毛利率、营收率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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