来源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开会议，分析研(yán)究当前(qián)经济(jì)形势和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依(yī)靠自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调(diào)“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复(fù)速度或(huò)将放(fàng)缓，政(zhèng)策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强(qiáng)调(diào)了今年的(de)成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势”。从一(yī)季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年(nián)四季度时的预(yù)刚结婚是不是会天天做期。但随后会议(yì)也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得(dé)经济转型(xíng)升(shēng)级(jí)面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季(jì)度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较(jiào)大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续(xù)回升向(xiàng)好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强(qiáng)调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议(yì)要求“把发挥(huī)政策效力和激发(fā)经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁(bì)垒。各(gè)类企(qǐ)业(yè)都要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策(cè)刺激空(kōng)间有限，主要还是以提(tí)振信心和(hé)预期、激发(fā)活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述(shù)。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡居(jū)民收(shōu)入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自(zì)然修复(fù)。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公共(gòng)基(jī)础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引外(wài)商投资(zī)放在更加重要的位(wè刚结婚是不是会天天做i)置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自(zì)贸试验(yàn)区和(hé)自由贸易港对(duì)接(jiē)国际(jì)高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议(yì)强调(diào)，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解(jiě)是，产业(yè)政策的重点是(shì)“实体经济(jì)”，这里的实(shí)体经(jīng)济并(bìng)不(bù)是整(zhěng)个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设(shè)施建设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信(xìn)托机构(gòu)改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债(zhài)务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险出(chū)清(qīng)，仍(réng)是大势所趋，地(dì)刚结婚是不是会天天做方(fāng)债务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所以今年和(hé)去年(nián)最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他(tā)方面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克(kè)制(zhì)。

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