来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期(qī)相关的(de)可(kě)选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期(qī)也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业(yè)设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济(jì)和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环马斯克会加入中国国籍吗比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

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